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通胀风险解除（联讯证券李奇霖、张德礼）
时间：2018-05-10
来源：未知
责编：
作者 李奇霖、张德礼
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执业编号:S0300517030002
联讯证券宏观组 张德礼
国家统计局今天公布了4月份的物价数据，CPI同比1.8%，PPI同比3.4%。两个指标都要比市场预期的要低，通胀担忧，尤其是对CPI的担忧，继续在弱化。
先来分析下CPI。继3月份 CPI环比-1.1%创下2003年7月以来的新低后，4月份CPI环比再度弱于季节性。2015年到2017年这三年4月份环比均值为-0.1%，而今年只有-0.2%。
食品烟酒继续是环比的主要拖累。4月食品烟酒价格环比下降了1.2%，拖累CPI环比0.37个百分点。分项来看，猪肉价格下跌6.6%，养殖户亏损压力更大了。天气转暖，鲜菜价格相比于3月，再度下跌5.5%。蛋类、水产品、鲜果的价格也分别下跌了2.8%、1.2%和1.2%。
根据测算，猪肉、鲜菜、蛋类、水产品和鲜果这五项，共影响CPI环比0.35个百分点。这样来看，食品烟酒的其它分项，对CPI环比整体的影响非常小。
4月非食品价格环比上涨了0.2%，相比于3月的-0.4%，明显改善。各个大类环比都出现了涨价，交通和通信类价格涨了0.6%，是涨幅最大的。
一方面，是因为国内成品油调价，4月汽油和柴油价格都涨了2.7%，增加了交通出行的成本。另一方面，则是受清明节和劳动节的影响，出行增加导致涨价，比如4月机票价格涨了9.4%。
4月PPI同比3.4%，高于3月份的3.1%，这是2017年9月以来，首次出现同比回升。不过环比为-0.2%，工业品价格继续下跌，同比的回升主要是因为基数效应。
三大门类的价格，环比都为负。其中采掘工业价格环比为-0.2%，原材料工业为-0.1%，两个的价格跌幅都是在缩小的。而加工工业价格环比，从前值0转为-0.2%。
从产业链的角度看，上游前期的涨价向中游加工工业的转移并不明显。这也可以说明，至少暂时是不需要担心PPI向CPI传导的。
从工业行业内部看，4月石油和天然气开采业环比涨价幅度最大，为3.2%，这也和油价上涨相一致。但与高频数据不太一致的是，4月钢材现货与期货都明显涨价了，而今天公布的黑色金属冶炼和压延加工业4月价格还环比下降了1.8%。
预计PPI同比短期继续上升的可能性比较大。一是因为去年二季度的基数很低，会推高同比，就像今年4月的PPI环比为负但同比回升一样。二是房地产企业赶工期，财政部也发文要求加快财政支出进度，二季度的工业品终端需求有支撑。
CPI走势如何呢？在当前阶段判断CPI走势，油价、猪肉和贸易战这三个因素，是必须要考虑的。
我们认为，这三个因素给CPI通胀带来的压力，都朝着弱化的方向发展。国内通胀风险解除。
先来看看油价。特朗普宣布退出伊朗核协议，油价最近几天都在拉升，市场普遍预期布油短期会突破80美元/桶。
从油价和铜价的分化看，当前油价超过了基本面的支撑，主要是受到地缘政治风险的带动。美国能源信息署也预计，原油市场将从2017年的供给不足，转为2018年和2019年的供给过剩。
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一是因为针对伊朗原油出口制裁，有180天的过渡期。二是会有产油国出口替代，比如沙特第一时间称会增产来弥补可能的缺口。三是欧洲是2012年制裁伊朗后，从伊朗减少原油进口量最大的地区，也是伊朗核协议签署后，对伊朗出口增量贡献最大的买家。目前来看，欧盟继续支持伊朗核协议的有效性。
中长期，地缘政治对油价的影响，取决于特朗普中东政策的走向。特朗普作为军工集团和能源行业的代言人，搅乱中东符合他背后利益集团的诉求。
但制裁的目的，在与和盟友一道瓜分原油市场，而不是收缩供给从而实现原油价格大幅提高。当前美国通胀预期已经比较强了，过高的油价会进一步强化预期，进而加大资本市场的调整压力。特朗普也曾表示，100美元/桶的油价过高了。
整体来看，地缘政治冲突对油价的影响可能趋于弱化。
再来看看猪肉。春节过后，生猪养殖户亏损严重。最新数据显示，自繁自养生猪的单头利润，从1月中旬的盈利318元，降到了亏损319元，亏损的时间也有两个月了。
低存栏下持续亏损，猪肉价格可能临近低点。但由于终端需求不强，猪价涨幅有限。
有个现象值得关注。3月份生猪和能繁母猪的存栏量，相比于2月都出现了上升。我们认为可能的原因，一是由于亏损，部分养殖户压栏，导致存栏增加。二是规模化养殖提高后，养殖户的决策更为理性，在目前的低存栏下，预计猪周期可能见底，因此开始补栏。
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即使是贸易战冲突加剧，我们估算过对国内CPI同比的推升，在0.2个百分比以内。
本文首发于微信公众号：联讯麒麟堂。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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