IMF驻华副代表张龙梅：政策制定应谨慎 着眼提高韧性

　　新浪财经讯 5月10日消息，由国际货币基金组织驻华代表处、中国人民大学国际货币研究所（IMI）及国泰君安证券研究所联合主办的“2018年国际货币基金组织（IMF）《亚洲区域经济展望报告》发布会”在北京举行，IMF驻华副代表张龙梅参会并发表演讲，她表示，首先亚洲的增长是非常强劲的，但是它会有很多不确定性。所以在这样的情况下我们建议政策制定者应该保守谨慎，并且着眼于缓冲和提高韧性。

　　此外，她表示美国税改会产生这些影响：这里面主要是有三种渠道可能会产生溢出，第一个就是增长方面的溢出效应，在资本支出方面费用处理，会鼓励投资者在短期之内更多的进行投资，会促进美国GDP的增长，同时对于亚洲地区产生一个正向的溢出。第一个就是增长方面的溢出效应，第二关于税收竞争。美国降低了企业所得税，下降的幅度还非常大，这个会怎么来影响到美国对外的外伤直接投资。第三个渠道，就是我们所说的关于资本流出。因为美国现在逐渐采用属地征税，美国公司有多少人会把他们在海外的利润立刻汇回到美国本土。

　　以下是张龙梅演讲实录：（部分）

　　大家下午好！非常荣幸能够在此发言！首先我想感谢人民大学，尤其是张教授，还有国泰君安，非常感谢能够举办这次发布会！就像今天的演讲已经提到的一样，我们主要是关注不确定性，对于亚洲地区的不确定性。刚才Alfred Schipke已经讲了美国货币政策正常化的一些影响，以及贸易摩擦所造成的影响。接下来我给大家介绍一下美国税改的影响，以及它对于亚洲会有何影响。

　　美国的税改实际上是很复杂的，这个改革很复杂，它对于公司所得税还有个人所得税都有相关的改革。从宏观的角度来看，这个影响主要是公司税改革所带来的。我们来看一下，这就是三个公司税改革的关键要素。首先第一个就是税率会从35%降到21%，这个下降还是非常明显的。有一些企业税率会进一步降低到13%左右。

　　在未来的5年当中，美国公司在资本投资方面可以实现完全的税收抵扣，同时这个条款在5年之后分阶段取消，让企业能够在未来5年当中来前置他们的资本投资。

　　第三是关于土地征税。在税改之后，美国从全球的税收体系向属地征收体系转换，美国原来的国际企业，比如你在中国，如果你已经支付了中国的税收，如果你把你的利润汇到美国，你要支付美国的公司税，当然政府会给你一些税收抵扣，就是你已经付过这些税了。但是美国采用属地征税，美国的国际公司不用把钱汇回本国的时候，再交一次美国的税，只要交中国的税就可以了。对于他们原来的利润在海外进行累计的话，可以进行一次性的汇回，只有大概15%的汇率，有的最低8%的汇率，一次性缴纳就可以了。这是美国税改在公司方面比较重要的影响。

　　它会怎么来影响到亚洲地区呢？这里面主要是有三种渠道可能会产生溢出，第一个就是增长方面的溢出效应，在资本支出方面费用处理，会鼓励投资者在短期之内更多的进行投资，会促进美国GDP的增长，同时对于亚洲地区产生一个正向的溢出。

　　第二关于税收竞争。美国降低了企业所得税，下降的幅度还非常大，这个会怎么来影响到美国对外的外伤直接投资。

　　第三个渠道，就是我们所说的关于资本流出。因为美国现在逐渐采用属地征税，美国公司有多少人会把他们在海外的利润立刻汇回到美国本土。

　　下面我们看一下第一个渠道，增长方面产生的影响。国际货币基金组织我们做了一些模型，我们看一下美国的税改，把它作为一个整个税改的一揽子方案来看，在短期之内它对于在美国GDP的增长产生一个积极的影响。在接下来的三年当中，美国增长累计的效应可能会达到1.2%，它会使得GDP增长快1.2。但是我们觉得这些效益会逐渐的消失，所以长期来说它的效益还是比较边际化的。1.2%对于GDP的刺激增长怎么会影响到其他的国家和地区呢？在亚洲地区，它会带来这个地区经济0.2%的增长，这个影响现在已经放到了刚才基线情景下了。它的影响和其他地区非常相似，比如像拉美、欧洲也是一样的，他们的经济增长也会带来一个0.2%的额外刺激。[page]分页标题[/page]

　　我们可以看到在亚洲有很多不同的经济体，经济状况，比如说我们可以看到，像柬埔寨还有越南，这样的国家对他们的影响更大一些，可能会达到他们GDP额外0.4到0.5增长的刺激。因为这些国家是非常开放的，所以这些出口占GDP当中的比例，大概50%到90%，所以他们也把很多的产品出口到美国。所以他们和美国经济之间的联系会更加强烈一些，通过他们的贸易渠道。这是在增长方面。

　　在税收竞争方面，如果我们看一下这张图，红色的实线显示的是美国现在的税率，大概是21%左右，绿色代表的是亚洲的经济。你可以看到美国现在的税率，实际上是低于很多亚洲国家官方的税率，也就是说将来可能会在美国的FDI方面会有一些重新的调整。

　　另外还有一方面，当然这是一个官方的税率，但是我们知道实际的税率可能和官方的税率差别比较大。但是这张图仍然可以告诉我们，对于美国的外伤直接投资的地理分布会发生什么样的变化。

　　另外还有一方面，因为美国降低了税率，所以这样的话可能会引发其他国家来跟着美国，也来推出新的企业所得税税率的改革。

　　首先我们看一下美国对外直接投资的分布状况，我们看一下美国的FDI在全球如何来进行分布的，你可以看到大概有60%美国的FDI都会在欧洲，在亚太区域大概占到16%。同时在不同的国家，我们可以看到差别比较大的，比如说在新加坡，新加坡美国的FDI占到了GDP当中的80%，所以新加坡对于美国FDI未来的变化就会更加敏感一些。因为其他的一些国家也有可能调整他们的税收政策，根据美国来进行改革。我们也研究了这些FDI如何来重新进行分配，我们也要看一下在全球的外伤对外直接投资的分布状况，我们可以看到这张图还是非常相似的，大部分的全球的FDI仍然是集中在欧洲，但是你可以看到，亚洲所占的比例会更大一些，比如说在全球的FDI当中，亚洲一共是23%。但是如果我们看一下亚洲里面不同的国家的分布，其实情况还是差别比较大的，在中国全球的FDI向中国投资的绝对数量是最大的，在亚洲是排在第一位的。但是如果你看到在GDP当中所占的比例实际上并不是很大。

　　另外一个因素我们也需要考虑进去的，也就是对于FDI产生什么样的影响，就是你要看FDI的组成状况，不管它是投资到这种制造行业，还是非织造行业当中。因为在现在美国新的税改方案当中，它有一个特别的条款，也就是鼓励美国公司把他们的无形资产移回美国本土。我们可以看一下在亚洲，在制造业方面FDI的投资是比较高的，占到了21%左右。同时，还在不同的国家之间存在比较大的差异。所以这一部分的FDI，可能和一些非织造行业的FDI相比，它可能受税改的影响比较小。

　　下面我介绍一下第三个渠道，对于可能会产生的资本流出，它有一个一次性的利润汇回的机会，利润是非常低的，也就是要鼓励美国企业把他们在海外市场的利润汇回到美国本土。根据一些数据的估算，现在大概有2.6万亿美元没有汇回的利润在海外来进行积累。但是我们并没有他们的2.6万亿的地理分布数据，但是如果你看一下收入分布，比如说像在左边，你可以看到美国的税前收入，美国的跨国企业在全球当中有50%收入都是集中在欧洲，亚洲占到了大概15%左右。你可以看到新加坡和香港，他们占到自己GDP当中很大的比例，如果你看一下中国的话，占中国的GDP当中，这一部分是非常小的，总体来说，我们可以看到从这个角度来说，它的风险在亚洲还是比较有限的。

　　另外我们需要对风险进行分析，就是美国公司在海外的利润，尽管他没有汇回到美国本土，但是实际上他把这个钱仍然投资到了美国的美元资产当中。这样的话进一步抵消掉美元贬值所产生的一些影响。但是这个领域我们还需要进一步的密切关注。

　　另外还有一些其他的不确定性，比如在一些地缘政治方面的风险，第一就是朝鲜的局势。在这个领域当中，最近取得了很大的进展。但是它仍然是在地区当中存在比较大的不确定性。[page]分页标题[/page]

　　第二就是在很多的亚洲国家，他们将会在未来的两年之内举行大选，这样也会带来很多在政策方向方面的不确定性。

　　下面我简单的谈一下政策。正如Alfred Schipke前面所介绍的，在亚洲增长的势头仍然是非常强劲的，但是它的不确定性也有所增长。所以总体来说，我们建议在亚洲政策的制定者，首先要更加的审慎。从财政政策角度来说，应该有更多的财政缓冲，增加经济的弹性，同时在结构性改革方面，要未雨绸缪。我觉得现在我会再给大家介绍一些从货币政策方面，还有宏观审慎政策方面我们应该怎么做。

　　在今年的地区经济展望当中，第二章介绍的亚洲通货膨胀的情况，这里面就是我得到的三大结论。第一，在大部分的亚洲国家，我们都可以看到通胀处在比较低的水平，低于目标通胀。通过我们的研究发现，这种通胀目标的低于正常的水平，是由全球因素影响的。这种情况可能会产生逆转。

　　第二点，我们发现在亚洲通胀现在更多的变得后顾行增强，如果出现正冲击，可能对于未来的通胀会产生一些持续性更强的影响。

　　第三个菲利普斯曲线变得更加平缓，通胀现在对于整个经济的放缓，会降低它的敏感性，将来如果你想降低你的通胀，你需要牺牲更多的产出，才能够降低通胀。

　　下面给大家看一下我们在分析方面具体的情况。这张图显示的是在亚洲地区当中大部分的国家，比如说左边的第一个，我们显示的是亚洲发达经济体，大概有60%的通胀会受到全球因素的影响，在新兴的国家大概是75%，所以全球因素是说，为什么通胀在亚洲过去的这些年是比较低的水平。但是我们现在知道，比如说像商品价格继续上升，像发达经济体当中通胀会上升，所以这些全球因素造成的影响，可能会带来不同的趋势，也就是说亚洲的通胀也有可能会缓慢上升，货币政策的制定者这方面要保持警惕。

　　第二个因素，个我们发现通胀的形成在亚洲的情况，它其实并不是那么依赖像前的通胀期望，所以说如果你有通胀的情况，它会持续。所以通胀的期望和之前的效应就没有那么强。

　　通胀对于经济活动的敏感性也降低了，这个对于发达的或者新兴的经济体都是如此的在亚洲。它实际上这种经济活动的敏感性，在亚洲新兴经济体是有些明显的，未来他们可能需要降低自己的经济增长，才能够把通胀降下来。

　　除了货币政策以外还有另外的政策，是我们想要建议给货币政策制定者的，就是宏观的审慎工具。我们知道在很多的亚洲国家，实际上有一个资本价格的泡沫，在过去的几年当中都是如此。要解决这个问题，实际上宏观的审慎政策是非常有效的，我们做了一些跨国家的比较，这是它的反应，可以看到，宏观政策可以在不损害产出的情况下有效的控制信贷。所以这个对于金融稳定来说是个很有用的工具。

　　接下来我总结一下我们的主要观点，首先亚洲的增长是非常强劲的，但是它会有很多不确定性。所以在这样的情况下我们建议政策制定者应该保守谨慎，并且着眼于缓冲和提高韧性，谢谢！