解读中国5月进出口数据：价格影响较小 贸易抢跑继续

　　从受关税与不收关税影响的进出口商品的数量的时间序列特征来看，规避关税的贸易抢跑继续拉抬5月的中国进出口。

　　本文作者为光大宏观张文朗、周子彭，原文标题《价格影响较小，贸易抢跑继续 ——2018年5月进出口数据点评》

　　要点

　　5月中国进出口仍然保持较高增长，价格贡献相对较小，增长动力主要依靠数量。从受关税与不收关税影响的进出口商品的数量的时间序列特征来看，规避关税的贸易抢跑继续拉抬5月的中国进出口。此外美国经济1季度表现稳健，也对全球贸易边际上起到稳定的作用，但我们需要密切观察欧洲经济放缓的负面影响。短期来看，在美实际提高对华关税之前，中国的出口增速仍有支撑， 6月以美元计，中国出口增速仍可能维持在11%左右。

　　正文

　　5月进出口增速中价格影响不大

　　以美元计，5月中国进出口增速分别为26.0%和12.6%。 进出口增长主要是数量增加推动。根据以PPI汇率同比调整拟合HS2出口价格指数来看，5月出口价格同比下降至2.56%，出口金额同比较上月略微下降0.1个百分点至12.6%（图1），出口数量上升为出口金额上升主因；从进口价量上看，以CRB现货同比调整拟合的HS2进口价格指数来看，同比较上个月下滑至1.97%（图2），而进口金额同比为26%，进口数量提升同样为主因。

　　以美元计，5月出口同比增长12.6%，进口同比增长26%，分别超11.3%和18.8%的市场预期，维持上个月市场对中美贸易战的担忧造成出口抢跑。将可能被增关税的机电产品与不会增关税的服装及衣着附件和鞋类等的出口金额进行对比，可以看出较为显著的抢跑效应。5月服装及衣着附件依然保持先前的季节性时间序列特征，而机电产品的出口时间序列在2018年持续向上背离先前的季节性特征，进一步支持因关税扰动造成出口抢跑的判断（图3）。

　　5月的进口数据也同样显示了抢跑的特征。由于国内厂商担忧的贸易摩擦发生在中美之间。因此会改变自美国进口商品的节奏。5月主要进口自美国的鲜、干水果及坚果的进口量明显向上偏离季节趋势依然延续。而主要来自非美国国家的菜籽油和芥子油等进口的量并无明显背离季节性特征（图4）。

　　5月中国对美出口累计同比增长12.2%，处于2012年以来最好水平。一方面，贸易摩擦恐慌带来的出口“抢跑效应”仍在延续；另一方面，2018年1季度美国经济反弹趋势明显，或也从边际上对我国出口起到拉动作用。[page]分页标题[/page]

　　从最新的数据来看，美国PMI指数止跌回升，相比上月，增加了1.4%；同时，GDP增速也保持了上行趋势，第一季度增幅2.8%，稳步上行（图5）。如果美国经济可以持续增长，对全球需求扩大，一定程度上可以对冲部分美国发起的贸易摩擦的负面影响。

　　此外，5月中国的新出口订单指数止住颓势，而外贸出口先导指数也保持相对平稳（图6）。5月中国对日本、东盟和部分一带一路国家的出口同比增速仍保持在较高的位置。我们预计在美实际提高对华关税之前，中国的出口增速仍有支撑，我们预计6月以美元计，中国出口增速仍可能维持在11%左右。